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投资要点：

事件：公司发布2023 年一季报。22Q1 实现营业总收入157.09 亿，同比增长13.9%，实现归母净利润14.88 亿，同比增长1.9%，实现扣非归母净利润14.01 亿，同比增长2.31%。

我们在业绩前瞻中预测23Q1 利润同比持平，公司业绩基本符合预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023~2025 年公司归母净利润分别为59.03、64.99、70.81 亿，分别同比增长5%、10%、9%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为15x、14x、13x。展望23 年，受益于消费复苏，预计生鲜品与肉制品需求均有望复苏，实现稳定增长；由于冻品利润减少，屠宰业务盈利有所承压，肉制品吨均利有望维持稳定。公司作为肉制品行业绝对龙头，拥有较强的竞争优势，且估值较低，分红率高，维持买入评级。

23Q1屠宰量利齐升，全年预计屠宰放量盈利稳定。23Q1 屠宰收入79 亿，同比增长14.8%，其中，对外交易收入69.5 亿，同比增长15.5%，内转收入9.5 亿，同比增长10%。盈利方面，23Q1 屠宰业务利润3.04 亿，同比增长126%，预计鲜品和冻品利润均有贡献。展望23 年，尽管冻品业务规模下降导致这一块利润贡献减少，但是考虑猪价较低带来较优的鲜品利润表现，今年屠宰业务利润有望维持在正常稳定水平。养殖业务方面，得益于养猪、养鸡业务规模持续扩大，23Q1 其他业务板块实现收入21.3 亿，同比增长69%，其中对外交易收入16.4 亿，同比增长68%。由于开班费和新建产能项目利用率爬坡等因素影响，实现营业利润-1.19 亿。

23Q1 肉制品销量稳定增长，吨利在高基数下略有下降，全年预计肉制品量利稳定增长。23Q1 肉制品收入71 亿，同比增长4.65%。拆量价看，23Q1 肉制品销量约39.6 万吨，同比增长3%，肉制品吨价同比增长1.6%，主因：1）终端场景恢复，且伴随消费信心回升和人员出行增长，餐饮、学校、旅游渠道需求回暖；2）公司坚持调结构、扩网络，在新品推广、营销创新和队伍激励等方面日积跬步。展望23 年，公司将在6 个方面促进销量增长：1）全面排查恢复此前受外部环境影响弱化的渠道和网点，并坚定推进网点倍增计划；2）老赛道产品结构升级，加强低温产品的推广和中高端产品的升级；3）做大核心单品，聚焦新品推广，推出差异化的产品，持续推广“辣吗？辣”、“火炫风”、“王中王”等产品；4）推广新型休闲产品如虎皮鸡爪，以及预制菜业务实现大幅度增长；5）打入此前薄弱的渠道如山姆会员店、盒马鲜生、高端连锁超市、以及如杨国福麻辣烫等，实现专人定向开发；6）以信息化管理为抓手，提高工作效率，推广云商系统，对核心终端提升标准化运作质量。盈利端，23Q1 肉制品营业利润16.3 亿，同比下降6.8%，测算肉制品吨均利约4116 元/吨，同比下降9.52%，主因今年Q1 肉制品成本同比去年上升约2 亿，但是公司通过价格调整、费用控制对冲成本上涨。预计全年肉制品吨利仍有望维持稳定。

风险提示：食品安全事件

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