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事件： 光线传媒发布2022年度报告和2023 年一季度报告。2022 年公司实现营业收入7.55 亿元，同比下降35.35%；归母净利润亏损7.13 亿元，扣非归母净利润亏损7.87 亿元，亏损同比扩大。公司2023 年Q1 实现营业收入4.13 亿元，同比下降6.43%；归母净利润1.22 亿元，同比增长63.38%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比增长175.09%。

2022 年影视承压拖累营收，2023 年内容强劲未来可期。1）2022 年收入端：影视业务受行业影响，业绩承压；内容关联业务稳中有升。2）2022年成本费用端：2022 年公司主营业务毛利率为19.1%，同比减少19.17%；公司销售费用率0.79%，同比减少0.05%；研发费用率2.48%，同比增加0.85%；管理费用率12.28%，同比增加6.54%，主要由计提剧本及版权损失费所致。3）2022 年内容表现：电影方面，2022 年度公司影片上映数量位列行业前列，由于大部分项目上映计划被推迟，电影业务利润较上年同期有所下降。2023 年已上映的四部电影取得总票房近60 亿元。

优质储备奠定强劲复苏基础，AI 布局创新内容制作新可能。1）动画电影制作：光线动画已初步构建神话宇宙的世界观和重点人物、事件的框架，部分项目已在创作之中，子公司彩条屋与所投资公司稳步推进多个重点项目的续集以及新项目，并组建内部动画制作团队为电影制作提供保障。

2）未来储备：公司影片供给快速恢复至正常水平，2023 年电影储备16部，项目储备库远远领先于行业，业绩有望随着电影市场热情恢复强劲复苏。3）AI 赋能：影视制作降本增效：部署对AI 技术的探索式实践，积极寻找与内容创作的结合点，动画电影《去你的岛》将会有AI 深度参与制作，目前已发布由AI 制作的电影海报。

盈利预测：2022 年，受外部环境影响影视业务承压导致业绩下滑，但公司内容制作实力持续攀升，AI 布局有望为内容制作带来显著提效。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润7.70/10.88/12.26 亿元，对应当前股价（2023 年05 月08 日）的PE 分别为40.0/28.3/25.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示：政策及监管环境的风险；影视作品销售的市场风险；作品内容审查或审核风险；预付账款金额较大的风险；市场竞争加剧的风险；盗版的风险；影视剧项目的季节性风险。

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