华西证券:给予东方雨虹买入评级|天天新消息
(资料图)
华西证券股份有限公司戚舒扬,金兵近期对东方雨虹进行研究并发布了研究报告《23Q1开局表现亮眼,价值洼地》,本报告对东方雨虹给出买入评级,当前股价为29.95元。
东方雨虹(002271) 2022年业绩承压,23Q1开局表现亮眼。公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现收入312.14亿元,同比-2.26%,归母净利21.20亿元,同比-49.57%;扣非后归母净利18.03亿元,同比-53.39%;分季度看,22Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为63.09亿元/89.98亿元/80.72亿元/78.35亿元,同比+17.31%/+1.65%/-4.51%/-15.31%,归母净利分别为3.17/6.49/6.88/4.65亿元,同比7.07%/-47.68%/-39.65%/-69.51%。2022年全年业绩承压,22Q2受到局部地区疫情影响较大,降幅明显,22Q4公司业绩环比Q3降幅有所扩大。我们判断2022年全年业绩承压的原因系:1)2022年防水板块受到地产行业景气度下降影响(房地产开发投资同比-10.0%,新开工面积同比-39.4%,竣工面积同比-15.0%),建筑防水产量首次下降;2)受到通货膨胀及地缘政治影响,防水材料上游原材料沥青、原油等采购价格大幅上涨,稀释产品毛利率;2023Q1公司实现收入74.95亿元,同比+18.80%,收入端创历史Q1收入规模新高;归母净利润3.86亿元,同比21.53%;扣非后归母净利3.24亿元同比9.33%,一季度经营业绩超预期。判断随着基建端不断发力(23Q1基础设施投资累计同比+10.82%)以及保交楼项目持续推进(23Q1国内房屋竣工面积同比+14.7%),行业处于修复上升期,公司经营持续向好,整体经营表现优于同行。 传统业务短期内承压,新兴业务蓬勃发展。年度拆分来看,1)防水材料:2022年全年收入239.81亿元,同比-5.9%,销售量19.42亿平米,同比+27.3%,销售量方面增幅较为明显,优于同行表现,体现领先企业的营销韧性足,但受原材料价格上涨影响,毛利率同比-4.68pct,为27.6%;其中防水卷材:2022年全年收入124.77亿元,占收入比39.97%,同比-20.4%,占比-9.08pct,毛利率25.3%,防水卷材受原材料价格上涨影响较为明显,毛利率同比-5.77pct;防水涂料全年收入115.05亿元,占收入比36.86%,收入端虽增速有所放缓,但仍保持较高增速,同比+17.1%,毛利率30.0%,同比-4.1pct,降幅明显;2)工程施工:全年收入44.03亿元,增速放缓,同比增速,+9.3%,占收入比14.11%;3)材料销售和其他:全年收入28.03亿元,同比+17%,体现公司新兴业务发展态势明朗,如旗下的砂粉科技、虹昇新能源等板块的深耕细作。从现金流角度看,2022年公司经营性现金流净额6.54亿元同比-84.11%,我们判断2022年销售资金回笼压力较大,所收到的现金减少所导致;23Q1经营性现金流净额-0.38亿元,比同期+20.45%。 坚持C端优先战略,民建集团超市场预期。零售业务分别由公司下属民建集团、建筑涂料零售业务板块及修缮集团雨虹到家服务板块负责管理。1)民建集团:2022年实现营业收入60.78亿元,同比增长58%(超市场预期表现),其通过开拓空白市场和品类、强化分销等举措,在经销商方面已经突破4000家,分销网点16万+家,分销门头将近4万家;民建集团在品牌、渠道、会员、产品和服务等5个维度同步布局,电商渠道上已与天猫、京东、拼多多、抖音等电商;会员方面民建集团完善以“虹哥汇”为核心的会员运营体系,精准锁定工长等专业人士,构建“公司-经销商-专卖店-会员”综合运营体系架构。会员对于产品购买、学习培训以及创业的需求,都可以通过“虹哥汇”会员平台实现,公司实现与会员的深度绑定,目前会员数量已达200万+人。2)建筑涂料零售:目前已实现加盟1600家+经销商合伙人,终端销售网点达到1.8万家,在色彩体系加持下,与约200个头部家装公司及区域4000+家家装公司开展合作,并在全国重点市场建立了1400+家专卖店,通过合作实现品牌宣传推广及产品引流。公司在C端发力力度不断加大。 防水新规催化行业需求提升,行业头部优先受益。去年10月,住建部发布国内首部防水强制规范,在今年4月起正式实施,其对防水设计工作年限、防水等级、防水道数、材料厚度、施工工艺等均有具体要求,可直接增加防水材料的使用量,防水新规有效实施,势必会带来需求用量的增加,未来需求料将大幅增长。且随着基础设施投资不断加大、城市更新等政策拉动,防水行业也将迎来诸多机遇。公司作为防水行业头部企业,在23Q1基建和地产端修复的背景下,公司的经营改善已经显著优于同行其他企业,我们判断在后续防水新规的实施和基建地产修复提升的过程中,公司将显著受益。 投资建议 我们审慎判断地产投资增速承压,且外部环境有一定不确定性因素,我们下调2023-2024年营业收入预测至370.93/438.29亿元(原:438.0/548.2亿元),下调EPS预测至1.53/2.04元(原:1.76/2.24元),新增2025年营业收入和归母净利505.10亿元/60.98亿元,EPS2.42元;对应5月5日29.95元收盘价19.52x/14.67/12.37xPE。考虑到此前股价已经回调较为充分,维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期,原材料大幅度波动,产能投放不及预期,系统性风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,财通证券毕春晖研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为65.22%,其预测2023年度归属净利润为盈利38.57亿,根据现价换算的预测PE为19.58。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有31家机构给出评级,买入评级26家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为42.82。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,东方雨虹(002271)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性良好。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星,好价格指标2.5星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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